Lululemon 于北京时分 2026 年 6 月 5 日早上好意思股盘后发布了 2026 年第一季度财报（截止 2025 年 6 月）。$露露乐蒙(LULU.US)

举座来看，在惩办层涟漪（CEO 空降）、产物周期切换、关税握续冲击的三重配景下，市集对一季度的预期原本就不高，施行营收端强迫交差、略好于预期。

但惩办层却同期大幅下修了二季度和全年率领（收入从此前的增长 2%-4% 径直砍到下滑 1% 至握平，利润端从此前下滑个位数进一步扩大至 15%-17% 的双位数下滑），导致盘后暴跌 11%。

1、营收小幅超预期，但增长含金量不高。1Q26 Lululemon 实现营收 24.7 亿好意思元，同比增长 4%（剔除汇率顺风仅增长 2%），略好于市集一致预期。但趋势上看依然在历史低位犹豫，距离昔时几年 15% 以上的高增速渐行渐远，中枢照旧北好意思大本营的握续失速。

利润端更是惨淡，一方面是关税全面奏效后供应链本钱的抬升，另一方面是公司为了向 “正价销售” 转型、主动计帐老旧库存而付出的扣头代价，净利润同比下滑 38%，仅实现 2 亿好意思元。

2、大本营北好意思市集屎滚尿流。从地区上看，最大的问题依旧出在大本营北好意思，营收同比下滑 3%、同店-5%。结合调研信息，“客流、更动率、客单价"三个蓄意仍然在一齐跌，基本上照旧最差组合。

独一亮眼依旧是中国大陆，营收 +29%、同店 +20%，且明确是靠客流增长（而非单纯打折）驱动的，含金量比前几个季度要高。其他国际市集 +12%（同店 +5%），受中东碎裂和欧洲、日本旅游疲软负担，增速边缘也有所放缓。

3、新品反响平平。分品类看，中枢主业女装实现营收 15.6 亿好意思元，同比增长 4.4%，但结合北好意思同店-5%、以及惩办层对新品反响凡俗的表态，这 4.4% 的增长大略率照旧靠国际撑起来的，北好意思中枢客群对新品并不买账。

男装实现营收 5.8 亿好意思元，同比增长 6.8%，增速略高于女装。其他业务（配饰、鞋类等）实现营收 2.9 亿好意思元，同比下滑 1.4%，推崇也不好。

4、毛利率、用度率双双恶化。受到关税的握续冲击，类似北好意思需求偏弱下扣头压力仍在，公司 Q1毛利率同比大幅下滑 410bps 至 54.2%。

用度投放上，由于品牌行径时分前置（印第安维尔斯网球公开赛、米兰奥运等）、代理权争夺等有关用度，SG&A 用度率同比提高 310bps 至 42.9%，最终交易利润率仅为 11.2%，同比大幅下滑 730bps，为连年来最差水平。

5、库存趋于良性，现款流有所改善。Q1 期末库存 17 亿好意思元，仅同比增长 2%，相较于昔时几个季度的双位数增长来看流露库存结构比之前要健康，此外，筹画性现款流也由客岁同期的净流出 1.2 亿好意思元转为净流入 2.1 亿好意思元，昭着改善，流露咫尺简直的问题照旧品牌热度、产物掷中率和北好意思客流复原不及的需求端矛盾。

6、财务中枢信息概览

海豚君举座不雅点：

若是只看 Q1 的静态驱散，Lululemon 这个季度还不至于太差，但问题在于这是成立在市集昔时几个季度握续下修对公司的短期预期以及公司岁首给的 Q1 率领原本也不高的基础上，因此这个季度的功绩最多只可算是低预期下的擦线上岸。

简直的问题照旧出在率领上，收入从此前的增长 2%-4% 径直砍到下滑 1% 至握平，利润端从此前个位数下滑进一步扩大至 15%-17% 的双位数下滑，显耀低于预期。这意味着此前市集还能强迫肯定的 “前低后高” 的逻辑，咫尺被惩办层我方否定了一半，结合电话会里的信息，海豚君以为主要的原因有两点：

a、外交媒体负面公论对品牌客流和销售的冲击：

最初，惩办层在电话会里明确暗示岁首于今全网伙同爆发的多轮负面内容（创举东说念主公开 “手撕” 惩办层、PFAS 永恒化学物致癌窥伺风云），对线下到店客流、线上走访量变成了径直负担。

海豚君此前说过，关于 Lululemon 来说，除了产物端本人的壁垒外，离不开在中高收入女性奢侈群体中的身份招供感和社群文化标签，因此这种品牌一朝在外交媒体层面运转出现握续性的负面扩散，就会变成消挂牵智的挫伤，而这种冲击昭着是要比供应链、库存等问题愈加难诞生。

b、部分新品并莫得达到预期的奢侈者响应：

海豚君在上季度点评里就说过，2026 年的中枢看点即是新创意总监主导的新品（占比从 23% 提高到 35%）能否重新激活北好意思奢侈者。而从这个季度的驱散看——北好意思同店-5%、客流/更动率/客单价 “三杀”，再加上代理 CEO 亲口承认 “近期部分新品没能打动奢侈者”，昭着莫得达到预期的着力。

海豚君以为这内部的深层原因在于：当品牌已历程了最强势的单品彭胀期后，新品立异必须同期孤高功能、审好意思、场景和外交传播多个维度，难度远高于昔时作念一条爆款瑜伽裤。 若是新品只可作念到有更新，但作念不到 “有爆点”，那它对客流和正价销售的拉动就会止境有限。

除了低于预期的率领外，在海豚君看来相对积极的变量在于公司东说念主事层面的注意 “换帅”。

相较于此前市集预期的主打财务大刀阔斧矫正的前 RL 财务高管 Jane Nielsen（市集隐含其当选 CEO 将触发公司一次性盈利大幅下修），最终聘请品牌运营出生的 Heidi O’Neill ，算是摒除了公司短期系统性盈利下修的尾部风险，对估值层面算是一个利好。

从 O’Neill 的经验上看，其在 Nike 深耕 27 年，耐久执掌耐克女子业务，又分担 DTC、奢侈者与品牌，赶巧对症 Lululemon 面前 “产物老化、品牌势能下滑” 的病根。

但需要泼一盆冷水的是，O'Neill 要到 9 月才注意上任，旧的产物周期还没出清，新帅还没到位，中间这段 “青黄不接” 的过渡期，功绩很可能是一个新来乍到前后的 “排毒期”。

竞争面目上，海豚君的判断莫得变化：结合调研信息，Alo Yoga、Vuori 凭借社媒营销 + 快前锋迭代，在北好意思高端瑜伽裤市集依然吃掉了 Lululemon 约 15% 的份额，Lululemon 面前所有这个词的算作（换帅、小单快反、正价转型、品类向 “全天候穿搭” 延展），骨子上齐是在回复更热烈的竞争。总的来说，见解是对的，但见效需要时分。

估值层面，公司的股价历程漫长的 “膝盖斩” 后，咫尺对应一致预期下 2026 年的估值大要在 10x 独揽，依然处于历史十足低位区间。但海豚君的不雅点和前几个季度一致：探究到 Lululemon 在产物（版型、剪裁、面料的积淀）、渠说念、营销上依然有止境优质的基本盘，经典款的复购率依然健康，再加上库存逐渐趋于良性，面前位置接续往下杀估值的风险如实不大。

但在莫得明确不雅察到新品周期带动北好意思功绩实质性诞生之前，海豚君以为这更多是低估值带来的 “左侧往返/估值诞生” 契机，而非握续朝上的拐点——关于保守的投资者来说，龙虎棋牌IOS/安卓版手机APP官网下载等 9 月新帅到位、新品周期数据进一步考据后再作念判断，随机是更适宜的接管。

一、投资逻辑框架梳理

凭据公司的流露口径，Lululemon 的营收主要起原于女装、男装、其他三个业务，咱们先简便先容一下这三项业务以便后文伸开深切分析。

女装：公司功绩支握。Lululemon 女装业务从品牌创立于今一直是公司的中枢收入起原，面前收入占比仍超 60%。从 Lululemon 女装的产物线上看，已形成了以瑜伽裤为中枢，卫衣、外衣、T 恤等品类为辅的产物矩阵，并凭据面料的不同秘籍了室内解析&广漠失业场景的基本款。

男装：起步晚，第二增长弧线。Lululemon 从 2013 年运转进犯男装业务，产物的想路照搬女装的得胜密码，从面料脱手，主打惬意 + 前锋。由于男装基数较低，连年来增速高于女装业务，惩办层 2022 年在 5 年增长贪图中提议要在 2026 年实现男装业务翻倍。

其他：高利润率的补充业务。LULU 的其他业务包括鞋类，解析配件，Lululemon 责任室等（健身体验平台），相较于男装&女装固然体量小，但利润率&增速齐要更高。其中鞋类业务是 Lululemon2022 年新开发的赛说念，惩办层较为喜爱，但面前体量较小，仍处于起步阶段。

二、营收小幅超预期，但增长含金量不高

1Q26Lululemon 实现营收 24.7 亿好意思元，同比增长 4%，剔除汇率后增长 2%，略好于市集一致预期。结构上，4% 的增长里约有 5200 万好意思元（约 2pct）来自汇率顺风，果真内生增速依然唯有低个位数。

二、女装靠推新续命，男装依然没到 “破局时刻”

从品类上看，中枢主业女装同比增长 4.4% 达到 16 亿好意思元，趋势上环比稍有提速。

中枢驱动照旧组织架构编削后想象与商品协同性提高带来的推新加速（亮堂配色总结、阔腿裤/工装裤等 “全天候穿搭” 神态推广，以及新创意总监主导的新品伙同上市）。

但结合北好意思同店-5%、以及代理 CEO“新品没能打动奢侈者” 的表态，海豚君判断女装这 4.4% 的增长很猛进程上照旧靠国际市集撑起来的，北好意思中枢客群对新品的反响并不睬想，女装的 “清新感危境” 尚未简直拆除。

男装同比增长 5.8% 达到 6.8 亿好意思元，增速高于女装。表面上，公司早就但愿通过男装翻开第二增长弧线，但昔时几年看下来，男装长久莫得从 “有后劲” 走到 “有驱散”。

26 年公司接续在男装上加码，公司密集落地 Unrestricted Power、ThermoZen、ShowZero 三大功能面料线 + Saul Nash 高端联名，标记惩办层依然认清：依靠 Align/ABC 等经典爆款慢迭代、依托品牌当然心智外溢驱动增长的老路，在 Alo、Vuori 高频上新 + 平价分流的竞争环境下难以为继。

其中， ShowZero 依托独家隐汗技艺切入高尔夫、网球专科赛说念，联动 Min Woo Lee、Frances Tiafoe 顶级解析员落地场景化产物，核情意图是将男装从依附女装的补充品类，重构为专科体育场景驱动的安靖增长板块。

但海豚君举座仍然偏严慎，中枢在于男装不是产物弗成，而是品牌心智还不够强。在男性解析衣饰市集里，奢侈者自然有更多老练接管，Nike、adidas、Under Armour，以及一批细分功能品牌早已占住位置，Lululemon 的进入本钱原本就更高。是以 26 年男装更可能是 “边缘改善”，而非简直爆发。

三、中国地区仍然孝敬中枢增长

从地区上看，Lululemon 的大本营市集北好意思地区仍然疲软，实现营收 16.2 亿好意思元，同比下落 3.2%，Placer.ai 显现 Q1 门店客流同比约-4.1%，其中 2 月-1.9%、3 月-7.1%，中枢在于公司主动减轻了昔时几个季度依赖的扣头力度、向正价销售结构转型，短期势必阵一火一部分靠打折拉来的客流和销售。

海豚君此前说过，北好意思份额下滑的根底原因在于经典款生命周期过长、阑珊新意，而面前公司通过聘请新创意总监、强化选品、提高推新速率在 “拊背扼喉”，见解是对的，但功绩层面的拐点仍需恭候新品周期的考据。

中国区实现营收 5.3 亿好意思元，同比增长 29%，仍然保握比拟高的增速。中国市集依然受益于品牌势能的开释和电商端较强的扣头/直播更动，公司也在握续往 “轻职场/广漠通勤”（如 EasyFive 系列）和网球等高净值东说念主群外交场景延展。

其他国际市集 +12%（同店 +5%），受中东碎裂和欧洲、日本旅游疲软负担，增速边缘也有所放缓。

四、加大国际拓店力度

限度一季度末，公司环球门店总额达 816 家，环比净增仅 5 家，开店节律昭着放缓。拉长到昔时 12 个月看，彭胀主力依然是国际市集。

更值得关心的是，公司此前秘书了史上最大鸿沟的国际彭胀蓄意，2026 年将进入希腊、奥地利、波兰、匈牙利、罗马尼亚以及印度等多个新市集，进一步扩大环球疆土。

海豚君以为，在北好意思增长停滞、中国体量仍有限的配景下，加速国际化是公司保管举座增速的势必接管，但新市集前期插足大、对短期利润是负担，且对举座功绩的拉动也需要时分。

分渠说念看，本季度直营门店收入 +3.4%、电商 +3.8%、电商增速接续略快于门店。海豚君猜度，一方面是北好意思奢侈者在价钱敏锐下倾向 “线下试穿、线上找扣头下单”，另一方面是公司在 TikTok、Instagram 等社媒握续加大投放、提高了线上更动，有用对冲了线下客流的下滑。

往后看，北好意思同店能否回正，中枢照旧要看 9 月新帅到位前后、新一波产物能否简直激活客流——这亦然全年率领能否已毕的最大变量。

五、盈利智力大福下滑，关税 + 清库存双重挤压

受到关税的握续冲击，类似北好意思需求偏弱下扣头压力仍在，公司 Q1毛利率同比大幅下滑 410bps 至 54.2%。 用度投放上，由于品牌行径时分前置（印第安维尔斯网球公开赛、米兰奥运等）、代理权争夺等有关用度，SG&A 用度率同比提高 3.1 个百分点至 42.9%，最终交易利润率仅为 11.2%，同比大幅下滑 730bps，为连年来最差水平。

海豚预计 Lululemon 过往著作回溯：

深度：

2025 年 3 月 12 日公司深度《LULULEMON：一条黑裤汉典，凭什么杀出血路？ 》

2025 年 4 月 10 日公司深度《Lululemon: 男东说念主靠不住，国际撑不起 ？》

财报：

2026 年 3 月 18 日财报点评《Lululemon：废弃慢工细活，ZARA 式快攻救得了 “小黑裤”？》

2025 年 4 月 1 日财报点评《Lululemon：“小黑裤 “不灵了，瑜伽界爱马仕被双杀吗？ 》-

2025 年 6 月 6 日财报点评《Lululemon 又暴跌？利润崩太快，估值杀太慢！》

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