《港湾生意不雅察》张然淇

5月13日，宁波菲仕时间股份有限公司（以下简称，菲仕时间）向港交所递交上市央求获受理，由中金公司担任独家保荐东说念主。

这家曾折戟科创板的电驱动惩办有筹划企业，上市之路已历经五年迂曲，如今再度叩响成本商场大门，能否奏凯登陆港股，成为外界怜惜的焦点。

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耗费握续收窄，业务结构退换

招股书及天眼查清晰，菲仕时间主营高性能电驱动系统及举座惩办有筹划，业务掩饰新能源汽车惩办有筹划、特种精密电驱系统、工业自动化惩办有筹划三大中枢板块，产物正常应用于新能源汽车、工业约束、特种装备等领域。

灼识估计费力清晰，以2025年的销售收入筹划，菲仕时间是中国工业约束领域第三大专用电驱动惩办有筹划供应商；以2025年的收入及销量筹划，公司均是中国第七大乘用车电驱动系统的第三方供应商。

但它的上市之路，远比行业地位落魄。2021年6月，公司初度冲刺A股科创板，同庚11月上会被上交所否决，中枢硬伤主要为新能源汽车业务握续耗费、产能驾驭率低下仍大额扩产、大客户爆雷激励钞票减值等。2022年3月，菲仕时间重启科创板上市引导，最终于2025年6月主动断绝审核，随后全面转向港股商场。

这次二次递表，公司带着一份“增收减亏”的答卷而来，但历史留传的财务与规划隐忧，仍出入相随。

财务进展呈现增收减亏、波动显豁的特征。2023年至2025年（以下简称，施展期内），公司分别兑现营收12.43亿元、15.00亿元和16.25亿元，营收范围稳步彭胀；同期年内净耗费分别为1.12亿元、1.77亿元和6190万元，耗费幅度大幅收窄。

在招股书中，菲仕时间阐明了耗费的原因：2023年至2024年耗费扩大6480万元，增幅57.7%，主如果因为金融钞票及公约钞票减值加多，重复堕入窘境客户相关撇销与开支上涨，部分被新能源汽车业务增长所对消。2024至2025年耗费减少1.15亿元，主要受益于新能源汽车与特种精密电驱收入双增长，重复钞票减值耗费减少。

盈利质料见解在施展期内出现了拐点，经退换息税折旧摊销由2023年的-401.2万元、2024年的-7151万元，转正为2025年的7589万元，利润率从-0.3%、-4.8%回升至4.7%，盈利质料有所改善。

详细毛利率也在稳步抬升，期内公司举座毛利率分别为14.3%、16.1%和16.8%。

伴跟着事迹变化，公司业务结构出现了显豁退换，新旧业务增长分化权贵。

其中，新能源汽车惩办有筹划业务增长势头迅猛，在期内分别兑现营收3.75亿元、7.32亿元和8.23亿元，分别占当期总收入比例的30.1%、48.8%和50.7%，三年复合增长率高达48.14%，已跃升为公司第一大收入着手与中枢增长引擎。

与之造成赫然对比的是，公司两大传统业务增长乏力。特种精密电驱系统在施展期内分别兑现营收5.49亿元、4.83亿元和5.10亿元，分别占当期总收入比例的44.2%、32.2%和31.4%；工业自动化惩办有筹永别别兑现2.77亿元、2.41亿元和2.39亿元，分别占当期总收入比例的22.2%、16.1%和14.7%。两伟业务占比握续下滑，传统业务增长动能握续疲软。

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前五大客户占比过半，钞票欠债率超80%

收入高速增长的另一面是，菲仕时间客户集中度握续攀升，且历史上吃过“大客户爆雷”的大亏。

施展期内，前五大客户收入占比分别为46.2%、55.3%和56.4%，占比逐年走高。公司第一大客户均为新能源汽车厂商，产生的收入分别占当期总收入的23.6%、21.7%和23.7%。

早在2021年科创板讲述阶段，北汽新能源、哪吒汽车（合众汽车）等即是公司中枢客户。但值得讲究的是，2024年，哪吒汽车堕入财务危急，径直导致菲仕时间对其1.04亿元应收账款全额减值，这也成为往日耗费大幅扩大的关键原因之一。

当前客户集中度较高的风险并未缓解，施展期内菲仕时间客户结构仍高度集中于头部新能源车企，龙虎棋牌IOS/安卓版手机APP官网下载新客户与中小客户拓展速率有限，订单与回款仍易受单一客户规划波动影响。

天神投资东说念主、资深东说念主工智能群众郭涛分析，客户集中度握续攀升的潜在隐患权贵：一是议价权被缩短，大客户可能通过压价、蔓延账期等状貌挤压公司利润空间，影响盈利能力认知性；二是规划风险高度集中，若主要客户因行业波动、本人规划问题减少订单，或转向竞争敌手，将径直导致公司收入大幅下滑；三是计谋受制于客户，为保管互助可能被动收受不利要求，规章业务多元化布局，长久看会缩短企业抗风险能力和自主发展空间，尤其不才游行业周期性波动时，这种隐患可能被放大。

财务谨慎性一样是公司绕不开的磨砺。施展期各期末，公司钞票欠债率分别为84.40%、81.10%和83.80%，长久保管在80%以上高位；流动比率分别为0.68、0.75和0.70，速动比率分别为0.48、0.53和0.53，两项见解握续低于1，短期偿债能力偏弱。

郭涛示意，高欠债且短期偿债能力不及的财务结构，对菲仕时间的影响体当前两方面：规划层面，80%以上的钞票欠债率重复流动、速动比率偏低，意味着公司短期偿债压力极大，可能濒临资金链断裂风险，若债权东说念主集中要求还款，会径直冲击日常运营；同期，高欠债会推高融资成本，规章其通过假贷扩大产能或研发插足，制约业务拓展。港股上市层面，港交所对企业财务谨慎性要求严格，这类财务见解可能激励监管对其握续规划能力的质疑，减慢致使破损上市程度；即便上市，投资者也会因风险顾虑压低估值，影响融资放手。

现款流层面，公司规划性现款流呈剧烈波动态势。施展期内，公司规划举止产生的现款流净额分别为788.5万元、-1.30亿元和1.03亿元。

存货和应收款项一样占据了无数的营运资金。施展期内，公司存货金额分别为2.74亿元、3.29亿元和2.66亿元；贸易应收款项及应收单据悉数4.92亿元、6.36亿元和6.22亿元。

限度2025年12月31日，公司握有的现款及现款等价物为8769万元，资金储备相对有限。

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募资过半投向扩产，产能驾驭率待提高

本次IPO募资，公司拟按比例插足四大标的：约50%用于产能彭胀，以稳定电驱动惩办有筹划产能进步；约20%用于研发插足；约10%用于环球销售渠说念拓展；约10%用于计谋投资及收购；剩余部分用于补充营运资金及一般公司用途。

此番募资探讨，再度波及公司2021年冲击科创板IPO被否的中枢争议点。往日公司新能源电驱动板块产能驾驭率仅23.51%，却筹划募资6.5亿元扩建25万台套产能，低产能驾驭率下盲目扩产的算作，遭到了监管部门的重心问询，也成为上市折戟的病笃原因之一。

从最新透露数据来看，施展期内公司各业务板块产能驾驭率分化显豁。其中工业约束分部电驱动系统产能驾驭率按序为76.8%、75.2%和69.3%，举座呈小幅下滑态势；新能源汽车分部能源总成产能驾驭率分别为40.0%、80.9%和71.6%，虽跟随业务放量大幅进步，但2025年仍有回落，并未达到满负荷最先气象。

与此同期，施展期内公司研发成分内别为1.20亿元、1.21亿元及1.35亿元，分别占当期营收的9.65%、8.07%和8.31%。

在现存产能尚未充分驾驭的布景下，公司仍将过半召募资金用于产能彭胀，新增产能能否奏凯被商场消化，以及如何侧目再度出现产能空置的问题，仍然是摆在菲仕时间眼前的一大磨砺，亦然外界怜惜的重心。

股权结构上龙虎棋牌(中国)，限度临了可行日历，任文杰径直握有公司22.17%股权，胡瑾径直握有公司3.92%股权；除径直握股外，任文杰、胡瑾通过职工握股平台泓锐、泓骏、泓澈、泓澜悉数约束公司23.39%的股份对应的表决权。因此，任文杰、胡瑾悉数约束公司49.48%股份对应的表决权，为公司共同本色约束东说念主。（港湾财经出品）